ICO 破灭后，以太坊的出路是 DeFi 与价值结算网络吗？

原文标题：《大话以太坊：Vitalik 是以太坊的华盛顿》


作者：秦晓峰,从去年高点的 1400 美元，到如今不足 200 美元，以太坊价格跌幅超过 80%。,即便是今年的牛市行情，以太坊表现也远远不如其他主流币，背后的原因是什么？,今年十月，以太坊将进行伊斯坦布尔硬分叉升级，以太坊 2.0 也将在 2021 年来临。关于未来，以太坊准备好了吗？,8 月 16 日，dForce 及 Blockpower 创始人杨民道、DDEX 及 Hydro 联合创始人 Bowen 做客星球超话社区，详解「以太坊路在何方」。,杨民道认为，以太坊价格低迷的重要原因是供给端增加，而需求端减少。「以太坊还叠加着早期用以太募资的项目方的出货的压力，以及新项目方用稳定币而不用 ETH 募资的取代效应。」,Bowen 认为以 DeFi 为主的链上交易场景会成为以太坊的出路。「现在一共有 3% 的 ETH 总量存在以 MakerDao、Compound、DyDx 为主的借贷市场。这个是我个人在 2019 年最看好的 ETH 使用场景。」,,Q1：首先，我们的问题聚焦二级市场。相较于比特币以及主流币，今年以太坊价格走势并不好，几位嘉宾能否分析一下原因？,杨民道：今年除了比特币以外的其它币走势都不好，感觉这个牛市就是比特币的独角戏。,以太坊还叠加着早期用以太募资的项目方的出货的压力，以及新项目方用稳定币而不用 ETH 募资的取代效应，供给端增加，而需求端减少，应该是以太坊承压的主要原因。,不过，这个情况在 18 年下半年开始缓解。而最近这半年 DeFi 的崛起，开始抵消需求减少对以太价格的一些影响，后面我会解释。,Bowen：同意民道老师的看法，一些项目方在去年的抛售和落地项目成长速度没有跟上，导致 ETH/BTC 价格创 24 个月新低。,现在大部分的焦点都在明年的比特币减半上，吸引了交易者的注意力。,很多硅谷的机构都认为， 公链的估值神话在去年都已经破灭， 投资后起之秀的回报率很难高于投资龙头资产 ， 就如同 A 股买茅台， 港股买腾讯一样。,Q2：刚刚两位老师都提到 ICO 项目方抛售 ETH，这是不是导致 ETH 价格长期低迷的主要原因呢，能否详细解释一下？,Bowen：去年至少 1100ETH 被项目方出售。10% 的 ETH 总量被换手，同时 ETH 在 18 年一直是下跌趋势， 踩踏行情时有发生。,,随着换手不断完成， 价格探底， 和 DeFi 的普及， 下半年的行情还是值得期待的。,杨民道：这个是一部分的原因，但是就如 Bowen 说的，实际上，这个因素在 18 年下半年基本已经缓解了，该卖的都卖差不多了，或者也都换成稳定币。,我个人觉得对以太坊价格影响另外一个因素可能更重要，那就是稳定币在新项目募资的取代作用，另外作为跨境的资本流动，之前主要是比特币、以太坊，现在大部分是稳定币，特别是做跨境的资本套利，这个是很大的需求，现在是稳定币主导，在这方面，稳定币对比特币、以太坊都有取代作用。,大家可以看一下比特币的市值占有率（bitcoin dominance）指数， 比特币的市值占有率最低跌倒 34% 左右，那一波是以太坊崛起的时候，最后比特币经过漫长的反弹，回到 68% 的高位。,,这里我从另外一个角度去看这个问题，市场整体下降，但是稳定币的铸币量却是不断新高。,,大家看看上面 USDT 可怕的增长曲线。USDT 经历了高速发展（铸币量从 2017 年 9 月到现在翻了 10 倍），并且取代了大部分公链项目最核心的功能：支付和募资功能，这种取代性的影响是全面的，任何以支付主打的非稳定币原生代币（比如 Ripple 等）已经被完全证伪。,场外交易、币币交易币对、支付网络一定是稳定币的天下。我个人认为，这个也是过去这一年多实际对以太坊价格影响比较重要的原因，但是这部分需求减少被最近崛起的 DeFi 协议带来的抵押需求增加所抵消，后面我会详细解释。,Q3：就你们观察，以太坊在投资者心中的地位到底是怎么样的？,杨民道：首先申明一下，我是以太坊 ICO 的参与者，所以观点不可能中立。,我觉得以太坊无论是定位调整（由世界计算机到价值结算网络）、开发者社区、资产沉淀（特别是链外资产沉淀，比如稳定币）、扩展性（layer 2/layer3）都是最强的，最后大家发现最被诟病的 tps 问题，貌似对以太坊本身的影响并没那么大。,做一个价值结算网络，现在的 tps 对于核心的 DeFi 协议，影响并不大。,比如参与我们稳定币 USDx 铸币的，一般来说铸币的额度都比较大，0.1-0.5 美金的 gas 费用，对协议本身的影响并不大，同样的，DeFi 上的借贷（比如 Maker 的 CDP 或者到的 dForce 社区的 Lendf.Me 协议借贷）单笔额度比较大，gas 费用和网络拥堵似乎对这类型的协议没有太多影响。,我一直还是觉得，除了比特币之外，以太坊已经是最能证明自己价值的公链，而且通过实际落的应用，而非用简单粗暴的信仰证明自己的价值。,最近一个例子就是 USDT 的大搬家，年初以太坊上发行的 ERC20 USDT 占比不到 5%，现在看基于 ERC20 的稳定币的发行总量，已经超越基于比特币上的 Omni 协议的 USDT 的数量。这个完全是市场竞争的结果（确认速度、网络费用、DeFi 协议扩展等方面的考虑）。,回到我前面提到对以太坊价格影响的另外一个因素，就是各种 DeFi 协议涉及的以太坊的锁仓，由于抵押需求，以太坊的锁仓量不断增加，这个无形中像是做 staking, 会吸收大量市场上流通的以太，对价格提供比较大的支撑。,下图可以看见，DeFi 锁仓资产大部分 80% 以上是以太（PETH+ETH），而且增长的势头比较明显。,,Bowen：从 BTC/ ETH 24 个月比值新低， 可以看出市场对比特币主导的市场更加偏好。,,在普遍投资者心中， ETH 作为融资渠道的价值在 18 年的时候被过度透支，有一些一朝被蛇咬，十年怕井绳的心理畏惧 。,现在在市场上有两方不同的观点， 一方认为在 POS 之后大量的 ETH 会被 stake 在 ETH 2.0 导致 ETH 1.0 的总量减少， 在同样的需求下， 价格也有上涨趋势。,,反方投资角度认为， POS 在失去了 POW 算力和电力消耗成本的价格支撑，会导致 ETH 的 价格更加难以预测。,Q4：以太坊接下来的阻力位和压力位会是多少，价格何时会复苏？,杨民道：阻力位和压力位这方面我不是专家。但是，在基本面的市场动力要素，我倒是可以分析，这些要素从中期、长期都是利好以太坊价格的，主要是这几点：,首先，大部分的新的公链已经迅速被证伪，加上很大资金消耗，已经失去建立生态的最好时期。现在市场上，看不到比以太坊综合优势哪怕是有两倍以上提升的公链，以太坊打着天文望眼镜都找不到竞争对手。,第二，公链的生命力判断，主要在于看链下资产沉淀的数量（比如稳定币沉淀），以及 DeFi 重要的协议在哪个公链部署，这点上看，以太坊是毫无疑问的霸主。那些用游戏或者一些 DAPP 的 DAU 数据证明自己有竞争力的公链，是混淆了 tps 在不同情景下的理解。简单说一个 DeFi 协议的单笔交易可能都是几万美金（比如用 USDx 生息），和游戏类的 tx 不是在一个水平上比较。,第三，如前面说的，项目方的募资 ICO 基本上该出的或者该换成法币的也都换差不多，新的项目很大使用稳定币，因此新增的来自项目方的抛压会越来越小。,DeFi 协议在以太坊上的锁仓效应越来越明显，这个是类似在应用层面的 staking，锁定很多以太资产。,以太坊的 PoS Casper 2.0 大概率明年初部署，虽然会是一个 PoW+PoS 的混合模式，参考市场上 Cosmos、Tezos 的质押率（基本上 70%）以上，中长期看会有比较明显的流动性影响，我觉得这个影响会在 2020 年下半年开始显现。,我个人觉得对于除比特币之外的链，熊市其实还在继续，这一波行情，真正起来的是各种模式币和交易所的平台币。而 ICO 高峰时期的公链项目，最后到熊市结束不会有太多存活。熊市持续地越久，其实对以太坊越有利，因为竞争对手都没钱熬过寒冬。,Q5：此前，以太坊的一个重要应用场景是 ICO，现在大家为什么不用 ETH 进行募资，转而采用稳定币以及法币呢？,杨民道：这个是非常天然的选择。过去两年，项目方用以太坊或者比特币做募资，还继续保留数字资产，实际上他们是在对数字资产在做多方向下赌注。,作为创业项目和团队，成本大部分是锚定法币，如果你不去换取法币而保留非稳定币的数字资产，实际上是在用投资人给的钱去赌场开做多的仓位。,至于后果，大家都看到，持有以太坊及各类数字货币资产的项目方，都经历超过 90% 以上的跌幅。,我们看到最近几个大型项目募资都用稳定币和法币，我觉得这个是将来的大趋势。这个也是我们做稳定币项目的原因，市场竞争加速应用落地。,Bowen：最早 ETH ICO 融资的开始，是因为 ETH 转入 ICO 合约，就能自动分发代币。在 17 年初的时候都是，在一个区块高度融资开始，大家都是一样的起跑线，先到先得，公平公正公开。,2019 年以来的的募资行为更加集中在交易所和大公链项目上 。,对于公链项目来说，本身没有商业模式，稳定的现金流支持公链开发，同时有着庞大的组织结构需要日常开销。所以以稳定币融资 ，合理安排支出是合理的方式。,像 Algorand 的私募和 Coinlist 的荷兰拍，都是通过 Circle 结算，以美金做最后结算单位。,交易所的 IEO 主要通过平台币和 USDT 进行募资，因为在牛市用户币本位计算，熊市用户法币本位，更符合市场交易计算成本的需求。,Q6：ICO 破灭后，以太坊的出路应该是什么？,Bowen：以 DeFi 为主的链上交易场景会是可预见的增长点。现在一共有 3% 的 ETH 总量存在以 MakerDao、Compound、DyDx 为主的借贷市场。,
https://dapptotal.com/defi,矿场和矿池对于 ETH 来说 是运营服务商，像中国移动中国联通版的存在。DeFi 对于 ETH 来说是商业银行、融资融券、生息服务商，像支付宝、股票交易平台。,借贷是 2019 年增长最快的赛道，在新生成贷款笔数、新生成贷款总价和被清算贷款量都是季度 100% 以上的增速，这些都是公开的以太坊链上数据。,,在美联储降息， 美国 10 年国债 3 年历史新低 <1.5%，2 年和 10 年国债利率倒挂，这些潜在新一轮美国经济衰退的指标下。DeFi 产品仍然可以提供 10% 左右的年化利息在 USDC 和 DAI 上，在回报比上有产品优势。,ETH 作为世界运算平台的载体，本身的金融属性让以太坊智能合约做稳定币铸造、生息、保证金交易透明公开化，每个人可以随存随提，7×24 小时服务，100% 保证金，所有人都可查余额和抵押率。,这个是我个人在 19 年最看好的 ETH 使用场景。,杨民道：以太坊的出路是放弃 Casper 2.0，直接去搞一个波卡的 parachain。当然，这是一个笑话。,以太坊的新的定位已经挺明确了，做一个全球的价值结算网络（global settlement nework）。大量的 DeFi 协议的锁仓及转 PoS 的质押需求，会远超 ICO 的需求。ICO 对原生代币的需求只是一个过渡方案，现在有稳定币的存在，原生代币的募资需求完全被稳定币取代。,以太坊通过 Capser 2.0, 继续完善 layer1，后面的功能扩展应该全部放在 layer2/3 及应用层。,大部分 DeFi 协议都在以太坊，开放金融在以太坊上的繁荣会加快他们网络效应的巩固，以太坊已经获取足够多的资产黏性，地位不可撼动，它是最不愁出路的。,Q7：我们观察到，以太坊的 DAPP 数量是 EOS 和 TRON 之和还多一倍，但 ETH DApp 的交易量却远远低于后两者，为什么会出现这种奇怪的现象？,杨民道：这个现象非常正常，都是各个公链 PR 的时候，选择性偏见。,我一直认为，大家看这些流量数据一定要理解 tx are not created equal (不同类型的交易是生而有差异的)。,以太坊作为价值结算网络，承载着各种 otc 交易、交易所结算、跨境套利等金融交易，一个 tx 可能会包含上百万美金的交易。,公链是已经有了自己的市场竞争，比如如果你要选择安全、可靠的公链（3-5 年内公链还存在），以太坊是毫无争议的选择，比如我们 USDx 选择以太坊作为主网部署，都是基于这个考虑；而如果你的 dapp 对 tps 的要求比较高，比如游戏类，或许其它的链是一个选择。,但是，其实以太坊在高性能上，也有解决方案。比如，可以选择高性能的以太坊 layer 2，如 DAI 就通过 POA 网络发布了 xDAI 作为小微支付的延展。,以太坊本身的演进能力是超乎很多人的想象的。一个公链，layer1 一定是足够简单和抽象，脏活累活都扔给应用或者 layer2/3/4 去解决，这个才是正解。,Bowen：我们同时部署了 ETH （ddex.io）和 TRON (tron.ddex.io) 网络上的去中心化交易所。,我们的观察是这样的：ETH 的使用用户，频次低、单价高、手续费高；TRX 的用户，频次高、单价低、手续费免费或者低。,EOS 和 TRX 上面的游戏以对赌性质为主，同时附带交易即挖矿功能，所以让很多链上交易变成了套利行为，早期矿工的奖励多，所以挖的越多赚的越多。这也间接的导致了短期交易量很大。,ETH 网络上很难做到交易挖矿，因为要使用 ETH 上的资源，需要更高的矿工费，所以也能间接的剔除一些无效交易。,所以单一交易量为单一指标去衡量公链是不完全的，因为每一个公链的账户生成成本，转账成本都不同。,Q8：DApp 今年无论从资本还是增长速度来看，都不及去年，部分追逐热点的开发者甚至舍 DApp 追 Staking，这样会不会对公链落地造成影响？,Bowen：不会造成太大的影响，Staking 是为了对抗公链增发的通胀率，现在的 Staking 开发者也是一种服务提供商，对公链的落地是一种加持。,Dapp 和 Staking 的开发术业有专攻，都是为了更多用户使用区块链降低门槛。,以现有 Dapp 开发为主的 Solidity 开发团队和 开发 Staking 的团队有更多不同的技术分工。,这两者开发团队对于公链落地术业有专攻，一个是维护 POS 网络安全和稳定，另一个是为链上产经做开发，创造没有被发现的需求。,杨民道：公链落地也在寻找自己合适的姿势，dapp 是找错了方向。,Dapp 更多像是互联网时代的概念，其实 dapp 不是让渡给 staking，而是让渡给 deFi/open finance 的金融协议 .,App 还是相对比较重，讲究用户前端体验和效率 , 这个应该是在 layer 3 层面要解决的问题，而中心化在这方面是有极大优势的。,去中心化应该关注更底层一点的协议，而非交互层的应用 .,比如 Libra 公链是 layer1， Calibra 钱包基本上算是 layer 3, 这个对于类似 Facebook 这种巨头是由天然优势的。,今年的一个大趋势就是 DeFi 协议的发展，实际上这些协议 (比如我们的指数合成稳定币协议 USDx，或 Compound 的货币协议) ，它并不是一个 dapp，更像是一个灵活抽象的协议和基础设施，它离 c 端稍微远一点，应该算是提供给 b 端的基础设施。,这个基础设施，现在才开始大规模建设，有大量机会。打造高度模块化、可拆解组合、互通性好的通用协议才是现在这个阶段公链落地的正确姿势。,Q9：Defi 是以太坊开发者如今的重要方向之一，Veil 和 Dharma 等项目遭遇关闭或数据暴跌，也有人评价其为 DApp 失败后以太坊的自救概念，似乎并不看好，几位嘉宾如何看待 Defi 市场？它扩大或崛起需要什么条件？,杨民道：大部分持有这种观点的人要不是比特币死忠就是压根没有用过 deFi protocol。,我们跟 Dharma 团队也聊过，他们没跑路，只是在优化自己的产品。,Veil 和 Dharma 是非常正常在创业项目的试错和 pivot 的过程，传统的 VC 领域，比如 ofo 这样的试错还少吗？,我觉得市场应该给这些项目足够的耐心，更何况两个项目 Veil, Dharma 还没用 token 在市场募资呢，跟一些有的没的天天喊单的项目，我觉得他们已经足够 decent.,DeFi 的市场进一步扩大，急切需要增加上链的资产。,现在以太坊上有价值的可抵押资产只有以太，这个体量远远不够。,我比较看好把比特币以 ERC20 形式发行在以太坊主网的尝试，这不单是解决资产的跨链流通，也会给以太上的 DeFi 生态带来几十倍的抵押资产规模增加，另外容易高标准化的资产上链，比如黄金、国债和股票，我也比较看好。,从现在的发展看，资产上链，很大可能是一个比较中心化的过程（参考各个法币稳定币的铸币过程），而在 DeFi 的主要的落脚点是在这些资产 token 化之后的各种 programability 的改造。,Bowen：Veil 和 Dharma 都是转变方向，并没有关闭。,Defi 的尝试和创业公司一样，如果发现方向不对，没有数据增长，快速换方向。Dharma 之前做 P2P 借贷，发现成单效率太低，所以停止了贷款业务，最近在转型资金池借贷方式。Veil 发现 Augur 的用户体验太差，所以 Fork Augur 并且找其他的方向。,我同意民道老师更多优质资产上链的观点，之前 DDEX 和 Bitgo、Kyber 合作做第三方托管方式映射 WBTC 到以太坊网络，包括之后可能的 WXRP, WZCASH。除此之外还有法币入金的方式，DDEX 也和美国的 Wyre 合作，帮助用户直接从借记卡参与 DeFi 借贷生息。,DeFi 的本质是融资借贷加杠杆，也就是现在人人触手可及的商业银行。怎么能更好的服务用户。让持币用户持币生息，让交易用户可以以低成本融资融券，让矿工以低成本扩大产能。这些都是 DeFi 服务商要思考的问题。,简单来说就是 DeFi 要与人有用，与人相关，如果和支付宝的体验一样，同时提供更高的利息。这是 DeFi 产品最终的诉求。,Q10：两位嘉宾觉得，以太坊 1.0 阶段出现的最大的问题是什么？为什么会导致这些问题？怎么破解？,Bowen：ETH 1.0 出过很多大问题：2016 年 DAO fork、2018 年 Parity 多签钱包 Suicide （事故）……作为一个 4 年历史的公链，任何没有把以太坊完全杀死的问题只会让以太坊更健全 。,很多的尝试都没有先例可循，包括一些低级的漏洞。现在越来越多像 OpenZeppelin 这样的代码库，可以让开发者避开之前的一些坑。,杨民道：以太坊 1.0 阶段的所有的重要阶段我都亲历过，包括投资 THE DAO，及后面导致的大分叉。,现在回想起来，我觉得以太坊早期就出现这些问题，实际上是一种庆幸。,THE DAO 事件算的上是以太坊的遵义会议，凝聚了铁杆共识，加速系统和社区的进化，而且让社区对分叉心存敬畏，ETC 基本上把 btc 在以太坊阵营的反对者分离了出去。,1.0 没有考虑到的挑战是，大家都没想到， PoW 转 PoS 会这么难，都担心会不会因此错失行业机会。但是，这些问题都是成长的烦恼，每个长大的公链都会面临的问题。,技术问题先不说，Casper 更复杂是涉及到很大既得利益集团的博弈，其实一个难度炸弹的设计，不足够强迫参与者形成共识。,由于以太坊硬分叉依赖于社会共识，因此有很大的不确定性，特别是市值大了之后，利益相关方越来越多，改变起来越困难。,我个人觉得以太坊最大的挑战是，怎么建立一个足够抽象和通用的 layer 1 的架构，尽量少在 layer 1 上再做修改，类似美国宪法，主体宪法 200 多年来没怎么动，大部分的修订通过修正案（layer2、layer3）做补充和延展解释。,从这点上看，我觉得以太坊 1.0 已经是做的非常不错了，2015-2017 更新迭代很快，后面就开始往 layer 2 以上去考虑扩容。在系统的整体性设计上，我觉得以太坊也是做的最好的，不蹭热点，眼光长远，扎实地把地基打好。,Q11：两位嘉宾觉得，目前以太坊最大的优势是什么？还是公链之王吗？会被其他公链取代吗？,杨民道：以太坊最大的优势在于有一个极强技术驱动的社区，开发环境、应用的网络效应及有一个极具野心但不展现权力欲的 Vitalik。Vitalik 就是以太坊的华盛顿。,公链最大的问题往往不是技术，而是生态、共识和文化。作为一个开源系统，任何好的技术会很快被吸纳，技术难以建立公链的壁垒。现在还看不到有任何公链能取代以太坊。,现在的大部分公链存活下去都是问题，手上没有一亿美金以上的公链，谈取代都有点天方夜谭。,Bowen：与其他已经上线和即将上线的智能合约公链相比，以太坊对于开发者来说，有 Truffle、Infura、OpenZeppelin 这样的开发支持工具，开发者可以相对容易上手，有例可循。,第二就是可交互性，一个公链就像一个小岛，在高度发达的小岛上，每个人都会有独立分工，一个人挖银矿，一个人提纯，一个人造银币。,以太坊的优势也在于开发者有独立分工，稳定币团队、借贷团队、流动性团队，不同的团队各司其职，有竞争也有合作。,罗马不是一天建成的，我们也见过短期用资金推起来的公链开发者，但是真正的良性社区是要靠时间来沉淀的。,第三就是可交易资产，现在有超过 15 亿美金的 USDT、4 亿美金的 USDC、2 亿美金的 TUSD、8000 万美金的 DAI 都是基于以太坊发行的。更多的资产被移植到以太坊上，同时有着不同的稳定币可供选择、不同的链上流动性，这是其他新的公链不能比拟的。,Q12：以太坊 2.0 目前开发进度如何？出现什么样的问题，2.0 的开发目标是什么？几位嘉宾如何看待以太坊 2.0？,Bowen：5 月份 Prysmatic Labs ETH 2.0 的测试网已经发布。对于 Dapp 开发团队，比较关心的问题还是智能合约和 EVM 相关的功能什么时候能上线。,Phase 0 的 PoW main chain 和 Beacon Chain 共存，以及单方向 stake 的功能上线到底结果如何，多少抵押率会到 Beacon Chain (PoS) 上，我们都拭目以待。,杨民道：如 Bowen 说的，以太坊 2.0 从技术和经济模型的设计及参数基本上都已经定型，预计明年初能上线。,2.0 如果完全实现，从现在的技术参数看，性能上应该会有 100 倍以上的提升。,开发目标从表明上看是性能提升和共识演进，实际上，是吸星大法，阶段性整合各大门派的最新研发精华。,相比性能提升，我更感兴趣的是共识机制变化产生的激励机制的变化，这个是比较难预知的。,2.0 在性能上提升，会给更多的应用提供空间和选择；而 Casper 更大的意义在于共识和激励机制的进化，如果成功，不亚于一场和平的公链政治革命，那将是最值得期待的历史性时刻。,Q13：最后问一下嘉宾，以太坊在各位的资产中，所占比重是多少？大家的投资策略是什么？,杨民道：以太坊现在的市值（在资产中）占比 7.6%，最高的时候曾到 31%，我觉得应该要回到 30% 的水平。,Bowen：我是定投策略的倡导者，定投 ETH 和 BTC，挣被动投资的收益。我们在公司内部也有每周定投 ETH 的产品，可以大家选择投多少工资到 ETH。,目前 ETH 占到我所有加密资产的 50%，另外一半就是比特币。头部效应，强者恒强。,很多硅谷的机构都认为， 公链的估值神话在去年都已经破灭， 投资后起之秀的回报率很难高于投资龙头资产 ， 就如同 A 股买茅台， 港股买腾讯一样。,Q2：刚刚两位老师都提到 ICO 项目方抛售 ETH，这是不是导致 ETH 价格长期低迷的主要原因呢，能否详细解释一下？,大家可以看一下比特币的市值占有率（bitcoin dominance）指数， 比特币的市值占有率最低跌倒 34% 左右，那一波是以太坊崛起的时候，最后比特币经过漫长的反弹，回到 68% 的高位。