DeFi 资产管理赛道受热捧,改进后的 Melon 潜力与掣肘在哪?

撰文:Jack Purdy,Messari 研究分析师


翻译:Perry Wang,作为第一批通过代币销售募集资金的项目,Melon去中心化金融 DeFi 出现在加密货币世界词典中还要早上几年,其目标是重新架构金融系统的核心部分。尽管 Melon 开发了一个可行的产品并领导了去中心化治理的风潮,但其原生代币 MLN 经过残酷的熊市后,价值蒸发了 99%。,DeFi 资产管理赛道受热捧,改进后的 Melon 潜力与掣肘在哪?,现在 DeFi 蒸蒸日上,资产管理平台的牛市变得更加清晰,Melon 过去一年增长率高达 1600%。即便如此,其市值目前为 6000 万美元,仍然比许多其他顶级 DeFi 项目要小很多。估值偏低的一个主要原因是在当前状态下,其经济设计不允许 MLN 产生可观的价值累积。直到几个社区成员提出了一项改进建议 MIP7,这一现状才有所改观,该提议规划了一种将平台增长与 MLN 价值累加更好关联起来的方法。,在讨论 MIP7 之前,了解 Melon 当前的运行机制会很有帮助。 Melon 允许潜在的基金管理者根据一组特定的参数启动一个投资工具,而无须经历传统基金启动方式所经历的众多障碍,如繁重的行政成本、法律障碍和运营负担。,DeFi 资产管理赛道受热捧,改进后的 Melon 潜力与掣肘在哪?
传统基金管理 (基金规模 1000 万美元),来源:Melon,另一方面,投资者可以基于透明的链上报告评估资金,并将资金分配给任何符合其偏好的资金。管理者设立基金、投资者请求投资、第三方批准投资请求,都必须焚毁网络代币 MLN 才能执行。这些可以视为系统的现金流,意味着 MLN 持有人将依据创建的资金数量和投资额获得补偿,前者占了绝大多数费用,目前已有 375 支基金,产生了约 2.3 万美元。,DeFi 资产管理赛道受热捧,改进后的 Melon 潜力与掣肘在哪?
来源: Dune Analytics,以目前创建每支基金需要 1.75 MLN 的价格来看(约合 87 美元,MLN 在经历了近期的价格上涨后,创建每支基金的费用从 8.75 MLN 降低至 1.75 MLN),即使每年扩展至创建成千上万的基金,也很难支撑一个比当前水平大很多的市值。 MLN 当前的代币经济学也使得很难预测 MLN 焚毁费率,因为基金的创建速度在不同封顶时间差别较大。,Melon 社区成员提出的 MIP7 提案便是为了缓解这些问题,它引入了新的费用结构,无需向创建每支基金收取费用,而是对 Melon 基金的总资产管理规模(AUM)收取 20 个基点的年度费用。因此,如果一些资金成功并获得了可观的投资,则该协议可以更有效地将其货币化。,同样,由于 AUM 比基金创建更容易建模,因此 MLN 持有人可以更好地预测 MLN 焚毁费率。 MIP7 还提出了针对 MLN 质押的提款手续费和费用折扣,但受到了社区的抵制,不太可能付诸实施。,关注 AUM 费用就可以通过各种假设来评估潜在收益,这些假设涉及 DeFi 的增长规模以及 Melon 基金的持有比例。我使用 DeFi 的市值来推测,而不是整个加密货币的市值,因为比特币或其他 Layer 1 资产的增长并未极大地扩展 Melon 的可投资领域。,这是一个保守的假设,因为市面上已经有了 BTC 和 ETH 的打包版,并占据了其最大的持有量。但是,我认为 Melon 的成功取决于其他可投资资产的增长,因为大多数 BTC 投资将继续保持链下状态,而我们在 DeFi 领域看好的独特机遇将保持在链上状态。,目前 DeFi 资产的总市值约为 60 亿美元,而 Melon 的份额仅为 220 万美元。但是,我预计未来的总体市场规模会大大增加,而对资产管理的需求也自然随之增加。一起来看下这两个变量的变化会如何影响 Melon 的潜在盈利能力。,DeFi 资产管理赛道受热捧,改进后的 Melon 潜力与掣肘在哪?
Melon 年化的协议盈利敏感度:随着 DeFi 的总市值的增长,如果 Melon 能占有小比例,就可能会看到可观的收益,基于 DeFi 实际增长的规模,我们用拟议中的 20 个基点年费为系数,可以相应得到从不到 100 万美元到 2500 万美元不等的盈利结果。通过估算收益并应用其他资产管理协议的倍数,我们可以得出 Melon 的总网络价值。,对于综合系数,我使用了 yearn.finance 的系数,该项目的机枪池 Vault 产品提供了多种收益产生策略,我还采用了 Balancer 的系数,可通过自动做市商 AMM 资金池提供类似 ETF 的自动平衡产品。使用 1 美元到 1000 万美元之间的一系列收益数字,以及 YFI 和 BAL 的市盈率(20 倍和 56 倍),我们可以得出许多不同的结果,范围从市值低于 Melon 当前 6500 万美元水准,到升值 750% 以上。,DeFi 资产管理赛道受热捧,改进后的 Melon 潜力与掣肘在哪?,在当前阶段,预测未来收益充其量不过一厢情愿,但提供情境分析有助于评估各种情况下的网络价值。为了评估任何一种情况的可能性,需要研究可能会推动收益增长的有利因素。正如他们在最新的社区会议中提到的那样,该团队正在推动第四季度的发布,涵盖多项改进,包括增加去中心化交易所 DEX 聚合器、OTC 场外交易、简化基金创建以及基金迁移。,不过更重要的是,Melon 第二版 v2 将支持集成其他 DeFi 协议。这意味着基金管理者不仅可以买卖资产,还可以将原生治理代币借出并进行收益耕作。 DeFi 项目中的大部分资金目前都被用于收益耕作,因此这种附加功能将吸引寻求提高收益的投资者。此外,资产范围将进一步扩展,因此基金管理者可以投资最近几个月崛起的 DeFi 资产,这将进一步吸引对这些高增长资产感兴趣的投资者。,但是,即使有了所有这些新的改进,Melon 是否能够增长到这样的收益水平,在很大程度上仍将取决于这一领域对主动管理的需求。尽管 Melon 允许采用自动化策略,但并没有获得太大的吸引力。这种小众市场是通过自动策略来服务的,例如 Yearn 的 Vault 和 Set 协议,它们都比 Melon 大几个数量级。这些策略使用链上数据优化某些参数并自动执行它们,因此用户不必一直主动交易,同时节省了 Gas 费用。,主动管理的基金,例如我们在 Melon 上看到的基金,其不同之处在于,它们不遵循既有的规则集,而是使基金经理可以根据自己的判断进行交易。最终是否成功将取决于这些管理者获取 alpha 收益的能力。以传统基金市场作为参考,基金经理掌管着 4.3 万亿美元的资金。,DeFi 资产管理赛道受热捧,改进后的 Melon 潜力与掣肘在哪?
Melon 年化的协议盈利敏感度:随着 DeFi 的总市值的增长,如果 Melon 能占有小比例,就可能会看到可观的收益,基于 DeFi 实际增长的规模,我们用拟议中的 20 个基点年费为系数,可以相应得到从不到 100 万美元到 2500 万美元不等的盈利结果。通过估算收益并应用其他资产管理协议的倍数,我们可以得出 Melon 的总网络价值。,主动管理的基金,例如我们在 Melon 上看到的基金,其不同之处在于,它们不遵循既有的规则集,而是使基金经理可以根据自己的判断进行交易。最终是否成功将取决于这些管理者获取 alpha 收益的能力。以传统基金市场作为参考,基金经理掌管着 4.3 万亿美元的资金。

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