区块链有投资前景么?

转载 伍治坚证据主义  2019-10-23 10:13  阅读 291 次

区块链技术,到底可不可靠?投资区块链公司的股票,能不能赚钱,有没有前途?区块链和比特币之间,有哪些联系?针对这些问题,本人邀请到了西澳大利亚大学的副教授杨文泠女士和刘璋欣先生,并和他们进行了一场有趣的对话。下面是我们的对话摘要。对话录音见文末。

伍治坚:能否简短的总结一下,你们和共同作者合作的研究论文,I am a blockchain too中的核心结论?该研究发现有何与众不同之处?

杨文泠/刘璋欣:我们这篇研究论文的核心结论有两条:

第一、从2016年年末到2018年年末,在所有能搜集到的,发布了与区块链相关的公告的当天,公司的平均异常收益为正5%。当然,这个5%是来自于对数收益,如果是采用简单收益,那这个平均值大概为10.8%左右,因为有一些极值。

那哪些公司会有更高的异常收益呢?我们的研究结果指出,相对来说以下几类公司的异常收益会更高:

a. 在美国上市的公司会比在其他国家及地区上市的公司收益要高。

b. 小公司收益要高。

c. 从2017年11月份到2018年1月间公布的公司。

d. 带有投机性质的公告的公司。

值得指出的是,有点出乎我们最初的假设,如果横向对比所有的257家美国公司,那些在发布公告的同时也向SEC美国证券交易委员会递交8-K公告的,他们的异常收益和其他未发布8-K公告的公司没有显著差别。

第二、第一条核心结论是属于典型的事件研究法下作出的分析。我们另一个同样有趣的结果是这些公告跟比特币走势的正相关联系。

这个联系分两类,第一类是收益。比特币走势越高,发公告公司的异常收益也就越高。第二类是从宏观角度层面来看,公司们整体发布与区块链相关的公告的数量也跟比特币的价格有直接联系。

我鼓励有兴趣的听众可以去看看我们论文里的图表1。我在这里简单描述一下,看看听众是否能在脑中把比特币从2016年年末到2018年年末的走势画出来,那大概就是一个中间高两边低的趋势。因为我们知道,比特币是大概在2017年年末达到价格的最高峰,2017年12月17日那天的$19,783.06的交易价。之前一路走高,后面基本一路走低。

非常巧妙的是,新公司发布关于区块链公告的频率分布图跟比特币走势有着惊人的相似之处。从2016年年末的平静,到2017年年底的顶峰状态,大概12月份有接近100家这样,然后随着2018年比特币的走低,新公司的发布又逐渐冷静下来。如果把整体的区块链公告公司细分为美国上市的,非美国上市的,带有投机性质的,未有投机性质的,以及公司规模在中文数以下的样本,这样的规律依然存在。

伍治坚:为了研究市场对于“区块链”的反应,你们收集了52个国家中979个和区块链相关的公司信息。可否向听众朋友们解释一下,选取样本的标准是什么?公司的国家分布、市值规模和行业分布如何?收集了这些公司哪些信息?

杨文泠/刘璋欣:在我们最初的样本里,我们收集了来自52国家979个和区块链相关的公司。但是具体到做经济计量分析的时候,因为一些数据的缺失,以及考虑到发布公告期间要与其他类型的公告,比如年度或季度收益报告区分开来,所以最终的样本是分布在46个国家的713家公司。

我们选取的样本来自于Thompson Reuters(Refinitiv)Eikon上提供的媒体报道的公司公告信息。首先每一条报道都必须是在Eikon上有着区块链标签作为主题的。然后我们选取每个公司发布的第一条关于区块链的信息。然后我们人工阅读报道的标题和内容,进行最后的筛选工作。也就是说,我们的样本里每一间公司都对应的是他们第一个发布的公告。

其中,拥有最多区块链公司的上市地是在美国,257家。排名第二的是奥地利,78家,加拿大,69家,日本47家,香港有33家上市公司,英国27家,印度26家,来自中国上海和深圳交易所的有23家。

如果按照平均市值来看,区块链公司平均市值最高的是在比利时,2家公司,平均市值为976亿美金。紧随其后的是瑞士,6家区块链公司,平均市值是594亿美金。美国市场的平均市值为377亿美金,中国市场的为306亿美金。之前提到有着第二多区块链公司的奥地利,平均市值为1.51亿美金。

关于行业分布,最多的分布在金融服务业(273家),科技类产业,工业,以及基本材料产业。

伍治坚:你们的研究发现,在公司发布了和区块链相关的公告后的当天,公司股价平均上涨约5%。但是在20天以后,公司股价又会跌落回来。可否向听众朋友们解释一下这个研究发现?它说明了什么?

杨文泠/刘璋欣:因为涉及到平均数,这个结果可以分两个角度来看。 如果把我们全部713个公司按照发布公告前30天的市值来排名,那对于最大的那50%的公司来说,无论是发布区块链公告之前还是之后的20天,股价都没有明显的异常波动。对于市值最小的那25%在发布当天的涨幅最大,而且它们的股价会在发布公告后的20天内都保持在这一个平稳的新高度。对于市值处在25%到50%之间的那些公司,它们的股价会在发布后的20天内有个明显的回落。

如果以发布公告的年份作为一个划分,那在2017年发布公告的公司,从发布当天之后的20天内,股价基本都是处于一路走高的状态。相比而言,如果是在2018年发布的公司,20天之内的累积异常收益基本处于负数。换言之,市场对于一个在2018年还在发布拥抱区块链技术的公司是处于一个消极的状态,而在2017年全民疯狂追逐比特币的时候,可能比特币的光芒太过耀眼,直接把那些区块链公司镀上了一层金子。

这一点也是我们研究里最有趣的一个发现。那就是,中本聪的比特币虽然是第一个把区块链技术发扬光大的应用,但是市场有没有,或者说,能不能把比特币和区块链区分开来。虽然我们的研究不能直接证明比特币的疯狂走势直接导致了这些发布区块链公告公司的异常波动,但是我们从侧面提供了有力的参考,印证了投资者们很有可能把比特币额的走势看作是区块链这个技术未来发展的基石。

伍治坚:如果一家公司公布了和区块链相关的新闻,然后其股价水涨船高,是不是一个做空的时机?因为你们的研究显示,这家公司的股价大概率很快会被打回原形?

杨文泠/刘璋欣:如果我们能未卜先知,那答案是得看时间。对于绝大多数中小公司来说,发布区块链相关新闻之后,是一个良好的做空时机。站在2019年年末来回望过去的几年,这个结果相信是很符合大多数人的心里预设的。

但是从个人角度而言,如果回到当市场还充满了对区块链未来无限潜力的兴奋时,无论这种兴奋是有道理的,还是不切实际的期望,亦或是两者兼有之,我们很难去做出一个去卖空这样一个给我们无限期望的新计划。

实际上,在回答之前的一个问题里我们提到说,如果是在2017年,那绝大多数区块链公司在发布后的20天之内,股价都是处于一个上涨的趋势。对于那样的一个大部分公司的累积异常收益都为正的时期,做空显然不是一个好的决策。

伍治坚:你们的研究同时发现,那些公司的股价变化,和比特币的价格涨跌息息相关。可否简单解释一下这个研究发现,它意味着什么?

杨文泠/刘璋欣:我们发现样本中发布这些公告的公司数量随着比特币价格的上涨而增加,而且它们发布公告后的回报似乎也很相关。总而言之,我们发现2017年11月,12月和2018年1月公司的回报非常可观,正好与比特币达到历史高位的时期相吻合。我们假设对此有两种解释。鉴于比特币是区块链技术的第一个也是最重要的应用,我们可以预定市场混淆了比特币和区块链,因为它们不一定是同一回事;或者呢,以比特币为基准来判断区块链的成功。

混淆比特币和区块链似乎是一个合理的假设,因为市场之前不是没有被混淆过。在1990年代末的互联网泡沫时期,我们听到了一些投资者购买完全无关的公司的故事,这些公司与他们认为要购买的公司无关。在这种环境下类似,鉴于新技术的复杂性,对于零售交易者来说,混淆区块链和比特币是可以理解的。比特币是一个区块链或使用区块链,但是,区块链可以应用于许多应用程序,而不仅限于现金系统。我认为说投资者在听说亚马逊参与区块链交易后以为购买比特币是合理的,而是观察比特币的价格及其历史,并可能将其转化为对亚马逊的乐观期望。

同样,第二个假设是市场使用比特币作为衡量区块链未来成功的基准。这是网络泡沫所没有的东西,它是一种可见的,广为宣传的可交易资产。由于信息的稀缺性,加密货币环境存在(并且现在仍然)存在大量不确定性,因此我们预计投资者将利用比特币的表现来判断市场对区块链的期望。

鉴于这两个假设,我们并不认为比特币和区块链之间的关系会持续下去,这也许就是为什么我们看到这种关系在2018年开始消失的原因。

伍治坚:如果投资者对区块链看好,是不是也可以考虑直接股买比特币?反正区块链公司的股价,和比特币价格高度相关,两者几乎同涨同跌?

杨文泠/刘璋欣:这个问题很有意思。如果我们 参照90年代末的互联网泡沫,在那个市场环境下,投资者并没有办法直接投资在因特网这个概念上。投资者所能做的是在不断涌现的互联网概念公司里挑选。但是区块链这个环境不一样,大家能直接购买比特币,虽然我们想强调,比特币跟区块链,的的确确是两个东西。

所以,如果投资者想要有更加直接的对未来区块链的连接,那把投资区块链公司作为一个中长线的目标也未尝不可。因为随着市场的不同成熟,市场作为一个整体,会逐渐把比特币和区块链区分开来。

在这里,我们也想分享我们研究里的一个小发现。如果一个公司在发布了区块链公告之后,那它们的股价跟比特币的波动更接近了。而且,这个统计上的回报相关性的提高,跟公司的市值成正比。换言之,如果一个公司的市值越大,那在发布了第一条区块链公告后,与比特币相关性的提高会多于市值小的公司。

这个发现很有趣,也确实很出乎我们最初的设想。我们尝试着去解释这一现象。我们发现,这个提高的相关性跟公司之后发布的其他关于区块链公告的总数成正相关。也就是说,在第一条公告之后,如果发布了更多的区块链公告,那跟比特币的相关性就越高。这一点可以对之前的大公司现象做出一定的解释,那就是因为大公司更有可能有更多的业务来与区块链对接。同时大公司的财力也允许公司从多个角度来参与到区块链里来。

伍治坚:像比特币这样的数字货币,只是区块链技术的应用之一。投资者们是否过分看重比特币和区块链之间的联系?除了比特币之外,还有什么其他资产的价格,也能反映区块链技术应用的成功?

杨文泠/刘璋欣:没错,我们认为投资者确实过分看重了两者之间的联系,而且我们现在知道这样的误解不一定是正确的。我们怀疑虽然市场过分强调了比特币和区块链之间的联系,但是,市场不一定会再次沿着这条路走下去。也许加密货币的再次兴起可能会重新点燃区块链技术的热情,但是,我认为我们不一定会看到2017/18年度的情况。

资产价格能否反映出区块链技术应用的成功?我认为最好的办法是查看初始代币发行以及与短期成功,ICO数量和筹集的总额有关的指标。这样可以很好地理解ICO和整体区块链技术的市场情绪。

在其他资产方面,有一个福布斯区块链50指数,该指数考察了参与区块链且估值在10亿美元或以上的公司。这里唯一的问题是,在公司层面和市场层面都有太多因素需要考虑,以至于很难看清这些公司的指数并仅凭其推断区块链技术的成功。福布斯区块链50指数可能是一个很好的起点,以了解该技术是如何开发,利用和成功与失败的。

伍治坚:你们在研究中提到,2017年开始,通过ICO募集的资金量,达到了70亿美元,而同期的VC资金募集量仅为10亿美元。这个数字对比是否值得ICO投资者警惕?ICO是否存在大量的泡沫?

杨文泠/刘璋欣:我认为ICO中存在泡沫。ICO曾因其产生的欺诈行为而受到批评。当您拥有如此新颖的技术并为希望快速发家致富的投资者感到兴奋时,它们就很容易成为骗子的目标。

像IPO一样,ICO为风险偏好各异的广大投资者开放了投资机会。 因此,筹集的资金使我们对ICO是否将成为未来公司的主流融资形式有所了解。加密货币之间的相关性很重要,表明它们受到了系统性的影响。 因此,在你看到加密货币泡沫时,我怀疑你会在ICO中看到泡沫。

伍治坚:作为一名个人散户投资者,应当对比特币和区块链持何种态度?是否应该随波逐流,去追逐购买那些和区块链或者数字货币相关的公司股票?还是应该冷眼旁观,不碰为妙?

杨文泠/刘璋欣:我觉得大家还是应该对区块链技术保持乐观的态度。但至于是投资数字货币还是区块链公司,这得看个人对风险的承受能力,以及期望回报的区间。

 

参考资料:

Daniel Cahill, Dirk Baur, Zhangxin Liu, Wenling Yang,I Am a Blockchain Too..2018

杨文泠和刘璋欣(西澳大利亚大学):区块链投资有前途么?

本文地址:http://www.lianchaguan.com/archives/10848
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